债市日报：6月25日

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　　债市周二（6月25日）延续强势，国债期货主力合约全线收涨，间5年期国债收益率下破2%关口，市场对于收益率在一段时间内保持地位运行的预期较高；季末流动性考核压力下流动性仍处于偏紧格局，不过公开市场央行提前部署跨季资金，短期资金利率转为小幅下行。

　　机构认为，随着货币政策框架变革，债市风险和机会并存。整体来看，“支持性”的政策立场下，宽货币可能短期不会存在太大的变化，国债买卖被纳入政策工具箱后，央行对于收益率曲线的调控能力可能会得到加强，利率低赔率的问题短期可能难以缓解。跨季时段结束后资金利率可能回到6月中上旬水准，但需要关注地方政府债发行节奏变化对于银行间流动性水位的影响。

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　　【行情跟踪】

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　　国债期货集体收涨，30年期主力合约涨0.31%报109.04，10年期主力合约涨0.11%报105.15，盘中均续刷新高；5年期主力合约涨0.09%报103.9，2年期主力合约涨0.04%报101.92，为2020年5月左右新高。

　　银行间现券继续走强，截至发稿，5年期国债活跃券230022收益率下行1.25BP报1.9975%，10年期国债活跃券240004收益率下行0.75BP报2.259%，30年期国债230009收益率下行1.25BP至2.477%；5年期国开活跃券230208收益率下行1BP报2.035%，10年期国开活跃券240205下行0.25BP报2.3425%。

　　此外，收益率曲线前端回落更加显著，2年和3年期国债活跃券收益率下行空间在期债盘后继续扩大，240005券收益率下行3BPs报1.675%，240010下行2BPs报1.84%，均为2020年5月末以来新低。

　　中证转债指数收盘涨0.41%，71只可转债涨幅超2%，岭南转债、凯中转债、起步转债、鹰19转债、山鹰转债涨幅居前，分别涨20%、20%、18.04%、10.76%、7.28%。跌幅方面，26只可转债跌幅超2%，东时转债、广汇转债、山河转债、惠城转债、中装转2跌幅居前，分别跌19.1%、16.5%、13.66%、10.89%、7.12%。

　　临近月末，交易所回购利率显著拉升，截至发稿，上交所GC001尾盘上行8BPs至2%，GC003大涨29BPs至2.23%%；深交所R-003上行33.5BPs，报2.285%。

　　【海外债市】

　　北美市场方面，当地时间6月24日，美债收益率全线收跌，2年期美债收益率跌1.5BP报4.734%，3年期美债收益率跌2.2BPs报4.457%，5年期美债收益率跌2.5BPs报4.259%，10年期美债收益率跌2.7BPs报4.237%，30年期美债收益率跌3.6BPs报4.366%。

　　亚洲市场方面，日债收益率周二（6月25日）多数延续上行，10年期日债收益率上行0.9BP至0.999%，3年期和5年期日债收益率分别为0.364%和0.545%，分别下行0.5BP和上行0.2BP。

　　欧元区市场方面，当地时间6月24日，欧债收益率多数收跌，法国10年期国债收益率跌2BPs报3.183%，德国10年期国债收益率涨1.2BPs报2.416%，意大利10年期国债收益率跌1.1BP报3.927%，西班牙10年期国债收益率跌1BP报3.272%。

　　【一级市场】

　　国开行2期金融债中标收益率均低于中债估值。国开行5年、10年期金融债中标收益率分别为1.9511%、2.2592%，全场倍数分别为3.24、3.37，边际倍数分别为2.19、21.04。

　　农发行2期金融债中标收益率均低于中债估值。农发行2年、7年期金融债中标收益率分别为1.7494%、2.1471%，全场倍数分别为4.9、8.46，边际倍数分别为6.42、1.93。

　　【资金面】

　　公开市场方面，央行公告称，为维护半年末流动性平稳，6月25日以利率招标方式开展了3000亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.8%。数据显示，当日860亿元逆回购到期，因此单日净投放2140亿元。

　　资金面方面，Shibor短端品种多数下行，隔夜品种下行1.6BP报1.964%，7天期上行0.6BP报2.014%，14天期下行0.1BP报2.145%，1个月期持平报1.9%。银行间回购定盘利率多数下跌，FR001跌3BPs报1.99%，FR007跌5BPs报2.3%，FR014涨4BPs报2.14%。

　　【机构观点】

　　中信固收：为何央行持续对长债利率进行预期管理？防范金融机构风险是监管部门的关注核心。本轮长债利率的快速下行中，市场机构交易出现历史级别的拥挤，虽然部分机构在行情轮动中能获得可观的资本利得收益，但在利率震荡运行的过程中，必然有部分机构需要承担调整后估值受损，进而对机构盈利、产品净值产生波动冲击。此外，从增长的角度，利率水平下行速率过快本身与目前经济逐步企稳回升的趋势也并不相符，防止债市收益率曲线过于平坦化有较高的必要性。

　　：此前的论坛召开，潘行长发言涉及内容颇多。潘行长发言意味着货币调控将发生较大转变，对当下债市定价有两点启示：一是淡化数量型目标，不仅意味着货币框架转型，还意味着高杠杆时期已成过去，更深刻反应央行对利率中枢下台阶的基本判断；二是长钱投放机制补足，有利于资金面平稳，即资金利率下行且波动率降低。

　　华安固收：从基本面的角度来看，当前银行系的“缩表”进程仍未结束，地产修复的动能也有待提升，而市场也在央行多次对长债收益率喊话后增强学习效应。债市的回调幅度边际缩小，从中长期来看利率的下行趋势依然不变，短期而言，可把握跨半年资金面及理财回表下债市不同品种价格波动所带来的配置机会。

（文章来源：新华财经）