【财经分析】利好兑现债市波澜不惊 短期“乏力”无碍市场中期看多

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　　新华财经上海9月25日电（记者杨溢仁）本周，“降息、降准”如期落地，债市在预期兑现的情况下，反而有所调整。

　　分析人士认为，按照传统思维理解，本次央行宽货币政策落地或对应止盈信号出现。不过，考虑到央行为后续进一步放松营造了充分的预期，这意味着即便出现调整行情，持续期大概率较为短暂。经历过阶段扰动之后，投资者或在宽松预期下重新开启新一轮交易行情。

　　“一揽子”宽松政策落地

　　本周，货币政策宽松力度加码预期得以兑现。管理层明确表示，近期将下调存款准备金率0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约1万亿元；在今年年内将视市场流动性的状况，择机进一步下调存款准备金率0.25至0.5个百分点；降低中央的政策利率，即下调7天期逆回购操作利率0.2个百分点，从目前的1.7%调降至1.5%，同时引导贷款市场报价利率和存款利率同步下行，保持商业银行净息差的稳定。

　　需指出，自我国开启新一轮货币政策宽松周期以来，还未出现过同时进行降准、降息的先例，准备金率与政策利率的调整往往会间隔一个月的时间，如2020年1月降准、2月降息，以及2023年8月降息、9月降准。本次降准与降息同时宣布，彰显出了非同寻常的政策力度。

　　那么，市场期盼已久的宽松预期得以兑现，债市表现几何？

　　中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至9月24日收盘，银行间市场利率债收益率涨跌互现。举例来看，SKY_3M下探1BP至1.39%；中债国债收益率曲线2年期回升3BP至1.42%；SKY_10Y反弹3BP至2.07%。

　　“就以往降准后的债市表现来看，超预期降准大概率会带来债市行情的火爆，但一些补充缺口的降准操作效果往往较为一般，比如2023年的两次降准。”德邦固收首席分析师吕品指出，“纵观9月以来的债市表现，在资金进场增配超长债的行情催化中，各机构俨然提前交易了较大部分的利好预期。”

　　“我们认为，7月降息后的债市波动对机构形成了短期伤痕记忆，叠加了止盈的考量，所以难免谨慎。”固定收益首席分析师孙彬彬称。

　　调整无碍机构持续看多

　　“不过，拉长时间维度考虑，我们对于后期的‘债牛’演绎依旧抱有期待。”一位机构交易员向记者表示，“毕竟，管理层在进行本轮政策调整的同时，还为后续进一步调整提前进行了预期管理——即‘在今年年内还将视市场流动性的状况，可能择机进一步下调存款准备金率0.25至0.5个百分点’。同时，伴随美联储开启降息周期（四季度美联储或仍有50BP至75BP的降息幅度），我们认为，国内进一步降息或也会是管理层潜在的可选方向之一。”

　　“针对债券市场，我们认为，短期行情演绎的逻辑，在于利多落地后的止盈情绪相对浓厚，且管理层有意通过互换便利等途径引导资金由债券市场流向权益市场，这意味着债市短期内或面临一定回调压力，预计本次10年期国债利率的调整点位上限在2.07%至2.10%区间。”固收首席分析师覃汉表示，“可从中长期来看，鉴于管理层明确表示将‘尊重市场的作用’，则在排除部分中小金融机构于国债交易过程中可能存在的风险隐患后，国债收益率应由市场决定，即由经济基本面作为锚点的债市交易逻辑或再度成为市场主旋律。考虑到9月底降准、降息之后，四季度仍有降准、降息值得期待，这意味着10年期国债利率向下有效突破2.0%的概率将持续提升，年内10年期国债利率的低点或有望接近1.8%。”

　　“我们也认为，货币政策‘组合拳’的落地虽有望提振股市预期，但在眼下基本面，特别是PPI的下行趋势尚未逆转之前，股市反弹对债市的影响十分有限，即短期波动难阻利率下行趋势。”孙彬彬亦指出，“综合参考历史表现，政策利率调降落地后，国债利率会出现新低，按照20BP外推，10年期国债的对应点位在1.8%。”

　　建议积极把握介入机会

　　总而言之，“降息是毋庸置疑的利好，即使短期利率出现阶段性反弹，我们依旧建议市场先交易降息。”在孙彬彬看来，“对于各机构而言，止盈之后，如未出现显著利空，那么仍需参与债券配置。更何况，稳定的低利率环境是缓释或者解决当前和未来主要宏观问题的基本前提。”

　　来自的研究观点同时指出，向后看，只有财政力度进一步大幅加码且支出向民生端倾斜，扭转当前偏弱的实体信心和风险偏好，才会看到债市“资产荒”格局的逆转，如果财政发力缺位，则短期内债市资金大幅流出的风险仍相对可控，长债利率调整的压力也较为有限，不具备大幅回升的基础。就目前来看，资金面确定宽松以及政策利率潜在的进一步下行或加快货币市场利率的补降进程，回购、拆借、存单等货币市场利率有望迎来较大幅度的回落，四季度短端利率下行仍是债市主线之一，收益率曲线的“牛陡”形态有望延续。

　　记者在采访中发现，对未来“债牛”行情演绎持乐观态度的机构依旧占据主流。

　　“根据以往经验，四季度降准的窗口期更可能落在12月，旨在为‘稳定跨年资金面+明年的信贷开门红’做准备。”研究所固收首席分析师张继强判断，“由此，在当前基本面大趋势未见逆转的背景下，货币政策将进入发力期，后续降准有助于打开资金面约束，且存量房贷利率下行从比价效应的角度来看，能推升长债和超长债的吸引力（有助于利率中枢回落），各机构应对趋势保持敬畏之心。当然，10月开始还需关注财政发力可能带来的扰动，以及股债强弱切换的风险，对于利率债，我们建议更多把握调整中的配置机会；至于信用债，若后续进一步调整，可关注错杀券的介入机会。”

（文章来源：新华财经）