中金所：推动商业银行参与国债期货交易 助力多层次债市发展

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　　国务院办公厅日前转发证监会等部门《关于加强监管防范风险促进期货市场高质量发展的意见》（下称《意见》）。《意见》对我国期货市场高质量发展作出了系统谋划和安排。《意见》提出，“在国债期货跨部委协调机制下，稳妥有序推动商业参与国债期货交易试点”的要求。

　　商业银行是我国债券市场最重要的持债主体。2020年证监会、财政部、人民银行、原银保监会四部委发布联合公告，允许符合条件的试点商业银行参与国债期货交易。目前，已有6家商业银行获准试点参与国债期货，部分试点银行在探索运用国债期货管理国债承销、做市、自营交易等环节的利率风险取得了较好成效，为更多商业银行参与国债期货提供了有益借鉴。

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　　一、运用国债期货管理利率风险

　　随着债券市场的波动增加，商业银行运用低成本、高效率的国债期货管理利率风险具有重要的现实意义。

　　在提升商业银行经营稳健性方面，商业银行资产负债端对利率波动较为敏感，积极运用国债期货管理利率风险，可以最大程度平抑利率波动带来的损益变化，增强风险抵抗能力。特别是在债市快速调整期间，国债期货具备流动性好、成交快速等特点，通过国债期货可以有效对冲现券市场波动，规避债券持仓利率风险，稳定资产价值。此外，商业银行可以运用国债期货调整资产组合久期，以更低的流动性成本精准实现资产负债管理目标，提升资产配置效率。

　　在进一步健全国债收益率曲线方面，国债收益率曲线反映无风险基准利率水平，对于我国金融市场和宏观经济运行具有至关重要的作用。银行间债券市场的部分做市商利用国债期货迅速对冲做市风险，有效提升了债券市场的流动性和定价效率。商业银行在银行间市场持债占比达到70%左右，其参与国债期货，有助于形成更为连续、公允的国债期货价格，进一步巩固国债收益率曲线的基准作用。

　　在服务债券市场高水平对外开放方面，近年来，境外机构投资者通过QFII/RQFII、CIBM直投、债券通等渠道参与境内债券市场，持有债券总额超过4万亿元。商业银行参与国债期货，有助于建立多层次、有深度的债券期现货市场，推进高水平对外开放。一方面，商业银行参与国债期货将大大提高市场深度、弹性和韧性，推进国债期现货市场协调发展，为未来境外投资者入市创造良好的市场条件。另一方面，商业银行可以结合自身在客户资源、业务架构、账户管理和清算结算等方面的特点和优势，为国际客户提供更有质量和更具竞争力的服务，提升我国债券市场吸引力和竞争力。

　　二、促进市场功能有效发挥

　　自2013年以来，中金所先后上市了5年期、10年期、2年期和30年期国债期货产品，形成了覆盖短、中、长、超长期限相对完整的产品体系，国债期货市场发展平稳有序，生态持续优化。

　　一是成交持仓稳步增长，交易理性稳健。2013年上市初期，国债期货日均成交0.43万手、日均持仓0.37万手；2024年1-9月，国债期货日均成交21.66万手、日均持仓48.60万手，分别较上年增长20.54%、24.21%。国债期货成交持仓比维持在0.4倍左右，保持在合理水平。上市以来至2024年9月末，2年期、5年期、10年期和30年期国债期货主力合约与对应现货价格相关系数达到99%左右。

　　二是市场参与者机构化、专业化程度持续提升。近年来，中长期资金参与国债期货市场的步伐明显加快，商业银行、机构参与度逐步提升，基本养老保险基金、年金基金等陆续深化参与，公司、公募基金等机构参与专业性增强。

　　三是制度创新持续推进，激发市场参与活力。近年来，中金所不断完善国债期货交易机制，包括引入单向大边及跨品种单向大边保证金制度、开展国债作为保证金业务、实施券款对付（DVP）交割机制、启动期转现交易、引入做市商制度等，有效满足投资者多样化的交易需求，进一步提升了国债期货市场流动性和承载力。

　　三、助力金融市场和实体经济发展

　　国债期货在支持债券发行和财政政策实施、提升国债市场流动性和定价效率、助力实体企业降低融资成本、增强中长期资金风险管理能力、服务机构产品创新等方面的作用日益显现，为服务金融市场和实体经济发展作出贡献。

　　一是有助于政府债券发行，服务财政政策提质增效。债券承销商运用国债期货进行套期保值，管理国债、地方债从招标到上市交易期间的利率波动风险，助力国债、地方债发行，支持地方基础设施建设和经济发展。2020年抗疫国债和今年超长期特别国债发行中，中金所第一时间将相应的特别国债纳入国债期货可交割券范围，用于国债期货实物交割，有助于特别国债顺利发行。

　　二是提高国债市场流动性，提升市场定价效率。在套期保值、实物交割等需求的带动下，可交割国债的活跃度大幅提升，有效盘活存量债券。10年期国债期货上市前后一个月，可交割国债在银行间市场的日均交易金额增幅达47%。30年期国债期货上市前后一个月，可交割国债在银行间市场的日均交易金额增幅达66%。

　　三是助力实体企业融资，支持实体经济发展。机构投资者运用国债期货管理信用债利率风险，提升认购信用债的积极性，助力企业信用债顺利发行，支持实体企业发展。此外，实体企业可运用挂钩国债期货的场外利率期权锁定融资利率，实现从企业到金融机构再到国债期货市场的风险转移，管理利率风险，降低融资成本，有力支持企业融资和地方经济发展。

　　四是增强中长期资金风险管理，促进市场稳健运行。商业银行、保险机构、为代表的中长期资金是资本市场的“稳定器”和“压舱石”。在市场下行期间，中长期资金利用国债期货进行卖出套保，降低利率风险敞口，平滑组合净值，减少现券卖出操作对市场的冲击，提升市场的稳定性。在债券收益率高而现券供给量低时，利用国债期货进行买入套保，提前锁定配置成本，解决了资金流入和资产配置的节奏错配问题，提升资产配置效率。

　　五是服务机构产品创新，提升稳健投资能力。金融机构积极运用国债期货开展产品创新。“债券篮子”业务为银行间债券市场面向境内外投资者推出的创新交易机制，市场机构运用国债期货对冲做市报价过程中产生的风险敞口，向市场提供更为精细的报价服务。30年期国债期货上市后，多只公募基金发行了30年期国债ETF（交易型开放指数基金），并辅以30年期国债期货进行资产配置，提升市场机构投资效率。

　　中金所将坚决贯彻落实党的二十届三中全会精神，牢牢把握强监管、防风险、促高质量发展的主线，依托国债期货跨部委协调机制，积极总结已参与国债期货交易商业银行试点相关经验，稳步推动更多符合条件的商业银行参与国债期货交易试点，建设高质量国债期货市场，更好助力我国多层次债券市场发展。

（文章来源：期货日报网）