大额存单将全面降至“1字头” 美债再次惨遭“无差别”抛售 | 债圈大家说05.22

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　　AI摘要：当前全球债券市场呈现分化态势，国内债市持续弱震荡，市场博弈焦点转向政策预期与资金面变化。机构普遍认为，信用债阶段性占优，利率品种需关注降息预期与经济数据修复节奏；美债则面临抛售压力，收益率高位震荡风险加剧，日债吸引力回升及美元周期扰动加剧市场波动；国内存单利率迈入"1时代"，供需格局与央行流动性管理主导短期走势，1.7%附近或成配置价值分水岭。多重因素交织下，债市投资者需兼顾票息策略与政策敏感度，警惕内外市场联动风险。

　　1、债市弱震荡

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数据来源：Choice

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　　首席经济学家刘郁

　　对于债市投资而言，目前的难点或是长时间的信息空窗。尽管主线策略存在较强的一致性，但品种实操层面会有先后差异，市场较可能会根据票息的高低顺序依次挖掘，即信用利差→利率品种利差→利率新老券利差，目前信用债或阶段性占优。从截至5月21日的数据来看，3年左右AA（2）城投债仍存在相对丰厚的性价比，长久期策略还可考虑5年左右的AA、AA（2）城投品种；与此同时，利率方面也可提前布局7-10年左右的农发债、口行债、地方债等品种。

　　华福固定收益首席分析师徐亮

　　如果存款利率下调和双降在短时间可以引导资金宽松，那么债券利率还有下行空间，10y国债可以向下限1.6%附近移动；但后续如果资金面不再宽松，存单利率也开始面临压力，那么长债利率在6月其中的时间段可能会转变为偏弱震荡运行，是否会明显上行还是需要看到明确的因素，例如风险偏好提高、消费内需数据超预期或者资金面反向收敛。

　　开源证券固收首席陈曦

　　对于债市，我们认为，当前债市仍然隐含着20-50bp的降息预期。随着后续宽财政和财政支出力度进一步加速，后续5月经济有望继续改善，债券市场或在经济信心提升的带动下自我校正。随着经济预期改善和经济信心提升，债市有望重回“自我校正”，至少回归政策利率对应的合理水平，即10年国债收益率1.8%-2.1%左右。

　　固收首席分析师李相龙

　　我们认为在当前人民币贬值空间有限的情况下，三个月内还有一次降息的概率较大（尤其是等美联储6,7月可能降息后），因此对于后续债市，短期内可能在1.65至1.75区间内多空博弈（根据我们的框架，当前十年期国债合意点位中枢为1.7%左右），但中期看十债利率仍会破新低，只不过需要再次降息的触动，而这个时点不排除在二季度内完成（譬如如果7月国内再次降息，不排除6月底会抢跑破新低）。

　　2、美债遭“无差别”抛售

　　证券首席经济学家赵伟

　　短期内，美债利率或延续高位震荡，更需关注进一步上行的“尾部风险”。主要原因包括——关税的短期效应：通胀上行风险大于经济下行风险；7月之前减税法案落地或增加财政不可持续的担忧；弱美元周期下，非美机构平仓外汇风险敞口，容易形成债汇双杀。

　　德银外汇研究主管George Saravelos

　　美国国债眼下正面临来自日本国债日益激烈的竞争，日债收益率上升正使得日本国债对日本当地买家更具吸引力。我们未来数月观点的核心逻辑是：市场正日益受到外部资产头寸的驱动，这种趋势正在对美债市场和美元形成双重下行压力。

　　Piper Sandler首席投资策略师Michael Kantrowitz

　　投资者应密切关注10年期国债收益率，并分析这些变化可能对股市带来的影响。利率的走向对股市而言至关重要，尤其是相对表现方面，自2022年以来，当10年期收益率升至4.5%至4.75%区间以上时，股市表现就开始承压。而目前我们又接近这一区间。

　　3、存单迈入“1时代”

　　华创证券投资顾问部屈庆团队

　　最近存单利率稍有反弹主要是因为存款降息后，大行存款流失较快。大行缺负债的情况下，只能主动发行存单来负债，导致短期内发行速度偏快。市场担心存单利率，很重要的一点在于市场担心未来存单净发行增多。我们认为6月份存单净供给不会多。从最近几年的情况看，季度是信贷高增长阶段，进入2季度后，贷款需求会陡然下降，今年可能贷款也不会脱离这个规律。因此，如果后期存单只是到期续发，而不额外增加净供给，叠加资金面保持宽松，我们认为存单利率并不存在大幅反弹的空间。

　　“宏飞论债”公众号主理人王宏飞

　　短期来看，取决于央行资金投放力度，尤其是买断式逆回购和MLF投放力度。如果央行投放量多于存款流失量，同业存单利率可能震荡下行。反之，可能上行，对债市的压力会增大，这个也得关注。上行的空间，预计1.7%附近有支撑。偏长期来看，向政策利率和储蓄存款利率靠拢应该是大概率事件。

　　华创证券固收首席分析师周冠南

　　当前资金水位或有所修复，周五（5月17日）尾盘资金情绪有明显转松，资金面的短暂摩擦或主要为买断式逆回购错位导致。在央行不诉求收紧的情况下，DR007或在1.5-1.6%的区间波动，1年期国股行存单定价或在1.6%-1.7%的窄区间震荡，若收益率接近1.7%，可以积极关注存单配置价值。