长债利率波动不改高股息资产热度 红利资产仍为底仓重要选择

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　　自上周以来，随着央行释放诸多调控长债利率信号，10年期国债收益率较前期低点显著反弹，30年期“23附息国债23”利率本周均维持在2.5%左右。

　　长债利率的波动通常会影响投资者对于不同资产类别的偏好，特别是对于A股市场前期火热的红利板块。统计显示，今年以来10年期和30年期国债到期收益率日度变化与红利指数单日收益率的相关系数分别达到-0.82和-0.73 ，呈现高度负相关性。可见，投资者倾向于通过无风险利率去对红利资产进行定价，这也导致红利资产更容易受到债市波动影响。

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　　但从近期A股盘面来看，红利板块似乎并未受到长债利率波动影响，表现依然强势，部分电力、石油石化、板块高股息品种逆势上涨，前期领涨龙头股价于7月10日盘中再度创下历史新高。这一“反常”现象引起了市场关注。

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　　从机构观点分析来看，央行借券等操作对A股红利板块产生的情绪冲击及实质影响有待观察。原因主要在于，一方面，央行调控长债利率的操作可能只是短期影响，长债收益率大幅上行空间有限；另一方面，A股当前底部特征显著，下行风险有限，红利资产仍为底仓重要选择。

　　中信证券分析认为，央行调控长债利率的操作只是改变了金融市场的短期供需和投资者短期预期，一旦债市消化了上述操作，红利资产的短期波动也将结束。

　　中银国际首席策略分析师王君预计，未来一段时间，长债利率下限或难有进一步突破，而当前内需弱修复背景下，长债收益率大幅上行空间同样有限。“短期长债波动空间受限或一定程度带来权益市场类固收资产的投资机会。A股下行风险有限，红利资产仍为底仓重要选择。”王君称。

　　华创证券首席策略分析师姚佩表示，央行借债或对红利资产表现形成短期冲击，但中期反而提供配置窗口。在他看来，央行借债对红利资产的冲击需区分资产比价与基本面冲击两个视角来讨论。其中，资产比价角度是基于短期相关性的研究，而经济基本面对应的是相关性背后中长期的因果关系。

　　“长端利率的定价最终取决于实际利率和通胀预期的走势，而这些又最终取决于经济基本面的情况。因此，在利率与红利资产的相关性中，经济基本面是主要因素，资产比价是次要因素，短期利率回升的预期可能在交易层面引发红利资产回调，但并不会改变基本面视角红利资产的受益逻辑。中期来看红利资产依然具备配置价值。”姚佩表示。

　　策略团队在研报中分析，长久期债券投资回报率有顶，沪深300指数的整体投资回报率有底，后续股债回报率差将逐渐收窄。该机构统计显示，2023年底开始，沪深300指数的自由现金流收益率相对10年期国债收益率创下了历史新高。回顾历史，2005年底、2006年底、2016年底、2018年底这几个时间点，沪深300指数的自由现金流收益率均超过了10年期国债收益率，在这之后沪深300指数都实现了较高的涨幅。“当前市场出现类似情形，也代表了当前沪深300指数的投资价值逐渐凸显。”

（文章来源：上海证券报·中国证券网）