【财经分析】多空因素交织闪现 机构提示警惕“债牛”再次“刹车”

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　　新华财经上海9月6日电（记者杨溢仁）受降准预期升温的带动，本周债市收益率呈现出了震荡下探的走势。

　　不少业内人士认为，尽管基本面和资金面对“债牛”表现尚有支撑，但债市监管的常态化，以及后续经济数据表现的不确定性等因素，仍将对债市构成袭扰。由此，聚焦短期布局，还是建议保持审慎，强化组合流动性。

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　　“牛市”基础未变

　　中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至9月5日收盘，间市场利率债收益率震荡回落。举例来看，SKY_3M下行1BP至1.42%；中债国债收益率曲线2年期微跌1BP至1.45%；SKY_10Y稳定在2.13%附近。

　　毫无疑问，制造业PMI连续位于荣枯线下，使得市场对于货币政策进一步宽松的预期有所升温，利好债市表现。

　　不仅如此，本周管理层关于“年初降准效果还在持续显现，目前金融机构的平均法定存款准备金率大约在7%，还有一定空间”的表态，也在极大程度上引发了业界关于降准的猜测。

　　“我们认为，目前还有2个百分点的降准空间。如果每次下调0.5个百分点，则还能降准4次。”东方金诚首席宏观分析师王青表示，“至于何时降准落地，考虑到当前银行体系流动性比较充裕，因此降准很可能安排在四季度，幅度料为0.5个百分点，释放资金1万亿元，旨在支持政府债券发行。我们预计，四季度有可能出台增量财政政策，具体包括加发1至2万亿元的超长期特别国债，主要用于扩投资、促消费，以及加码发行一定规模的地方政府特殊再融资债券，旨在有效化解地方债务风险。”

　　“站在债市投资的角度考虑，降准会释放清晰的稳定长信号，在资金面大概率保持充裕的背景下，资本市场的向好表现值得期待。”一位机构交易员在接受记者采访时称，“不仅如此，国内经济基本面的结构性弱复苏，也将在一定程度上为债市上涨提供支撑。”

　　“目前我国官方公布的采购经理指数（PMI）依然在低位徘徊、社会融资规模预测下的PMI未来亦较为疲弱……中长期来看，债券市场向好的主线尚未改变，内需偏弱、信用派生乏力使得高息资产供给减少、低风险资产供不应求，‘资产荒’格局可能长期存在。”民生加银基金专户理财一部总监赵小强直言，“债务压力下存在融资成本与名义利率降低的诉求，这也意味着收益率曲线仍有下行压力，债市存在一定的牛市基础。”

　　“中长期看，稳增长诉求进一步凸显，降准、降息可期，资金面也有望维持平稳均衡。”民生固定收益首席分析师谭逸鸣说。

　　首席经济学家李超乐观地表示，三季度降准概率较大。一方面，降准是出于弥补资金缺口、稳定资金面的需要。另一方面，降准有助于降低银行资金成本，从而支持降低实体经济融资成本。

　　扰动因素犹存

　　不过，记者在采访中发现，目前也有部分业内人士对债市后续表现释出了相对审慎的看法。

　　“毕竟，管理层也明确指出‘受银行存款向资管产品分流的速度、银行净息差收窄的幅度等因素影响，存贷款利率进一步下行还面临一定的约束’，这会在一定程度上抑制债市押注降息的情绪。”分析师田乐蒙坦言，“除此之外，本周二级市场中还出现了此前央行定向回收特别国债的卖盘报价，业界对此操作的解读普遍为‘央行主动卖债，引导10年期国债利率回归合理定价’。虽然有消息称，特别国债背后的卖出方可能为一级交易商，其持仓或通过此前8月央行‘卖长’交易中获得，但我们认为，无论卖出的主体是央行还是一级交易商，均从侧面说明，在近期利率加速下行的过程中，确有部分声音并不认同当前利率的合理性，多空双方的博弈可能会重启。”

　　有部分业内人士预计，在9月资金面稳定性呈现出季节性偏弱特征的大背景下，10年期国债收益率可能会阶段性向2.15%等安全点位靠拢。

　　“观察当前的宏观状态与机构行为，特别结合央行的相关表态，我们认为至少在年内，债市监管将维持常态化存在。”固收首席分析师孙彬彬则表示，“监管常态化，或意味着利率下限很难改变，甚至降息都无法马上改变下限状态。此外，债券市场交易活跃度短期或较难完全恢复，市场机构需要注意自身组合的流动性问题。”

　　操作建议审慎

　　综上回到债市布局层面，多空交织背景下，不难发现各机构的操作分歧也在加大。

　　来自的研究观点认为，年内货币政策依旧会有进一步的放松举动，这意味着整体债券利率曲线仍会下行。就综合投资回报的角度而言，延长债券组合久期会有不低的回报。

　　“出于审慎考虑，我们更建议弱化资本利得，强化组合流动性。”孙彬彬说。

　　“年内可能还会看到利率再度下行，但需要等待国内货币政策宽松空间的进一步打开。”华福证券研究所固定收益首席分析师徐亮称，“与此同时，若后续消费等经济数据进一步明显增长，或者政府债发行冲击超预期，那么利率仍可能进一步上行。由此，聚焦投资组合，我们建议当前各机构的主要仓位可偏向配置持有，例如‘1年至3年期信用债+5年至7年期利率债+部分流动性较好的现金’组合，根据组合久期来搭配占比，整体久期维持在中性或略高水平。另外，也可以视组合波段交易情况逢调整加仓少量长端利率债。至于以10年至30年期为代表的交易头寸，可在利率又临近前低时，考虑适度止盈。”

（文章来源：新华财经）