东吴证券固收首席李勇：2025年城投债将进入“存量时代”

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　　12月20日，2024债券市场高质量发展大会在郑州举办，这是第十九届大河财富论坛季特别呈现的高规格债市主题盛会。

　　会上，固收首席分析师李勇在会上以“存量时代，相机抉择，2024年信用债市场回顾与2025年展望”为主题做分享。李勇预测2025年城投债将进入“存量时代”；化债的积极推进或意味着城投平台市场化转型将成为城投板块的下一个“风口”。

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复盘2024年信用债

城投债板块规模增速显著放缓

　　“2024年以来，信用债市场稳健扩容，存量规模持续增长，券种之间增速较2023年有所变化。”李勇表示。

　　数据进一步佐证这一趋势。据数据，截至12月中旬，信用债存量债券规模达29.11万亿元，较2023年同期27.42万亿元小幅增长6.18%。同时，分债券种类来看，与2023年同期相同，公司债及中期票据存量余额占比较高，定向工具、短期融资券及企业债占比较低，且存量规模均有缩减。

　　李勇表示，2024年以来，信用债市场发行规模略增，净融资额增速在板块间明显分化。相关数据显示，2024年1-11月期间，信用债市场共发行债券总额达12.68万亿元，较2023年同比增长7.31%，净融资额达1.89万亿元，主要源于产业类主体债券融资发力。

　　自2023 年末35号文等一系列化债政策密集出台，2024年城投债板块新增供给严格受限，净融资额持续收缩。

　　李勇认为2025年城投债将进入“存量时代”。他表示，我国城投债存量规模增速与宏观经济环境呈负周期关系，与监管政策呈正周期关系，即经济形势趋于稳定，城投监管政策相应收紧，城投平台发展进程放缓。

　　“可以看到的是， 随着化债政策推动、举债体系规范，各地城投规模增速显著放缓。”李勇说。

利好城投板块

近年来最大力度的化债举措超市场预期

　　日前，近年来力度最大的化债举措审议通过，地方化债“三箭齐发”：地方政府债务限额增加6万亿元；从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元；2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。

　　如何理解近年来最大力度的化债工作？李勇表示，本轮化债工作呈现两个主要特征，一是将延续前期化债思路，以新增地方政府债置换额度为主并搭配地方自主压降的双线并行方式开展，即以“置换+压降”方式执行；二是整体较过去更为务实和精准，在“防风险”基础上或更加着重于增加地方政府资金流动性、补充地方政府财力、缓解地方政府因偿还债务而产生的现金流压力。

　　展望后续市场走势。李勇认为本轮化债政策的具体规模较大，略超市场预期，化债预期兑现显著利好城投板块，叠加城投新增融资在2025年或仍严格受限，“资产荒”大势不改。

　　“化债的积极推进或意味着城投平台市场化转型将成为城投板块的下一个‘风口’。”李勇指出，基于城投平台擅长的业务领域，其转型路径可大致分为经营类企业、产业控股和投资类企业、园区开发和运营类企业等。

　　李勇发现，在实际操作过程中，城投平台存在相当一部分比例的转型企业并未依赖单一的转型路径，而是结合自身的业务、区位、平台优势等多维度发展并致力于成为城市综合服务供应商。

　　2024债券市场高质量发展大会以“新时代新征程”为主题，由河南省委金融办、省发展改革委、省财政厅、省政府国资委、省政协经济委员会、河南证监局指导，河南日报报业集团、中原资产主办，中豫信增、、、、联合资信、联合国际、惠誉评级联合主办，河南日报社财经全媒体中心、大河财立方、财立方保理承办。

（文章来源：大河财立方）